兢强科技：连续4年现金流为负，也要分红、美的依赖症、毛利率这么高不会上市后就跳水吧？请尹舒何建军李中全吴海峰郭青柏5位委员关注
一边是连续为负的经营现金流，一边是慷慨大方的股东分红，兢强科技的北交所IPO之旅充满争议。
安徽兢强电子科技股份有限公司的IPO申请，堪称北交所近期最受关注的案例之一。该公司在招股书中展示了一组令人眼前一亮的数据：2024年营业收入达155,912.74万元，同比增长28.09%，扣非净利润7,423万元，同比增长32.09%。
然而，当我们剥开这层光鲜的外衣，却发现其背后隐藏着经营性现金流持续为负、客户高度集中、供应链剧烈波动及募投逻辑混乱等多重问题。
一、美丽数据下的财务隐忧
兢强科技成立于2003年，是一家主营电磁线研发、生产及销售的企业，主要以铝基电磁线产品为主。据招股书显示，公司漆包铝线产品市场占有率在国内同类企业中名列第二，堪称行业老二。
从表面数据看，兢强科技的成长性可圈可点。2024年营收接近15.6亿元，净利润也保持增长态势。
然而，利润数字的背后，却是现金流长期为负的尴尬局面。
2021年至2024年，该公司经营活动现金流量净额分别为负1.90亿元、负1.41亿元、负0.30亿元和负1.63亿元。这种净利润与现金流的严重背离，暴露出其业绩的纸面富贵实质。
一家企业连续四年经营现金流为负，意味着其主营业务实际上并未真正创造真金白银的流入。
二、大客户依赖：悬在头顶的达摩克利斯之剑
兢强科技的客户集中度之高，令人咋舌。老客户贡献率长期超过百分之九十，尽管报告期内分别新增客户91户、158户、180户，但新客户销售收入占比始终徘徊在百分之五至百分之八之间。
这意味着公司的所谓市场拓展，实则主要是老客户内部的品类延伸。
美的集团作为兢强科技的第一大客户，2021年至2023年销售金额在1.7亿元至2.4亿元之间。
客户高度集中带来的风险显而易见——一旦美的集团、长虹华意等核心客户因自身经营调整减少采购，兢强科技的收入将面临断崖式下跌的风险。
三、蹊跷的毛利率：技不如人却利润更高
兢强科技一个让人费解的现象是：其毛利率水平显著高于同行业可比公司。
2021年至2024年上半年，该公司综合毛利率为15.02%、9.19%、9.78%、10.39%，同期同行业可比公司毛利率平均值分别为6.60%、4.77%、5.89%、7.19%，前者比后者高出三到八个百分点。
对于这一现象，公司的解释是：其主要产品为铝基电磁线，而同行业可比公司产品主要为铜基电磁线。在金属价加加工费的销售定价模式下，使用价格更低的铝作为导体的漆包铝线产品毛利率更高。
然而，细究之下，这一解释难以完全令人信服。
2023年，兢强科技向美的集团销售低规格漆包铝线的毛利率竟然为-0.6%，等于是亏本卖给第一大客户。在这种情况下，公司整体毛利率仍能高于同行，不禁让人疑窦丛生。
更值得注意的是，公司的研发投入并不突出。2021年至2023年研发支出分别为1,390.15万元、1,465.73万元、1,506.56万元，研发费用率始终低于同行均值。
四、供应链剧变：神秘供应商突然涌现
兢强科技的供应链在2024年发生了剧烈动荡。原第一大供应商厦门国贸，在2023年前占采购额的47.17%，在2024年突然取消长单合作，采购占比骤降至12.6%。
与此同时，一家名为上海基托的新贸易商迅速跃升为第一大供应商，全年采购额达5.28亿元。
令人费解的是，这家背景模糊的供应商突然获得巨额订单。2024年公司向上海基托单签合同采购量高达24,938吨，远超长单模式下的2,031吨。
这种从稳定长单转向高频单签的突变，不仅暴露了公司议价能力薄弱，也加剧了成本波动风险。
五、募投项目：逻辑混乱的产能扩张
兢强科技本次IPO计划募资用于新增15,000吨铝基电磁线及10,000吨铜基电磁线产能。这一扩产计划存在根本性矛盾。
北交所问询函明确指出铝基电磁线未来有替代铜基的趋势，行业共识是轻量化、低成本的铝材将逐步取代铜材。
在这一背景下，公司逆势大规模扩产铜基产能，与其自身技术判断相悖。
更值得警惕的是，募投产品尚处样品测试、小批量生产阶段，潜在客户转化率未知。若未来铜价上涨或铝基技术加速突破，新增铜基产能恐成沉没资产。
六、现金流紧张仍慷慨分红
尽管经营性现金流连续为负，兢强科技却在2023年派发了0.65亿元的现金股息。
这一分红金额甚至超过了公司当年的净利润——2023年兢强科技的净利润为6259.07万元。
一边是经营现金流持续为负，需要募集1亿元补充流动资金；一边却在大手笔分红，这种看似矛盾的行为，让人对公司的资金管理策略产生疑问。
七、北交所的穿透式审查
面对如兢强科技这样的IPO申请，北交所正在展现出越来越严格的审核态度。近期，北交所对拟IPO企业进行多轮递进式问询，严查业绩含金量及募投可行性。
监管问询内容已明显向纵深推进，从传统财务数据核验延伸至业务实质与持续经营能力的多维审视，聚焦业绩可持续性、募投项目合理性及收入真实性三大核心维度。
这种穿透式审查理念，有望揭开类似兢强科技这样的表面光鲜的财务报表，审视企业真实的经营质量。
兢强科技的故事展现了中国制造业企业在资本市场的典型困境——没有技术壁垒，缺乏定价权，依赖大客户，现金流紧绷。
明天的审议会议，不仅是兢强科技的大考，也是北交所审核成色的试金石。请尹舒、何建军、李中全、吴海峰、郭青柏5位老中医，好好诊断一下呗。
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